2022-02-07 天风证券股份有限公司李鲁靖 , 孙潇雅对江苏雷利进行研究并发布了研究报告《深耕中高端微电机，多领域平台化拓展》，本报告对江苏雷利给出买入评级，认为其目标价位为 35.91 元，当前股价为 26.12 元，预期上涨幅度为 37.48%。

江苏雷利 ( 300660 )

1、专注微特电机行业，外延并购打开成长空间

公司是国际微特电机领航者，在传统的家用电器微电机业务上，通过不断外延并购，切入医疗器械、新能源汽车零部件等高景气赛道，实现多维发展。2021 年营收和归母净利润 24.22 和 2.73 亿元，16-20 年 CAGR 达 10.63% 和 4.27%；21Q1-Q3 营收和归母净利润达 21.46 和 2.22 亿元，同比 +25.47% 和 +0.22%，产品结构不断优化成功突破发展瓶颈，业绩表现向好。

2、微电机国产替代加速，下游应用发展前景广阔

微特电机行业：微特电机作为设备自动化核心部件，下游应用场景丰富。中国微特电机产量全球市场规模 2500 亿，进口替代加速，行业迎来战略机遇期。医疗器械行业： " 十四五 " 期间高端医疗器械有望受益政策刺激，迎来高速发展。目前中国医疗器械竞争高度分散，CR20 为 14.20%，远低于全球 54.40%。2025 年中国医疗器械行业规模有望超过 1.2 万亿元，2021-2025 年 CAGR 达 14.47%。新能源汽车零部件：锂电池热管理系统从风冷模式切换到液冷模式，比亚迪、宁德时代等龙头均推出液冷产品，叠加新能源汽车快速渗透，电子水泵等零部件需求高涨，2025 年新能源汽车电子水泵市场规模有望为 21.7 亿元，2021-2025 年 CAGR 达 16.30%。

家用电器行业：2021-2021 年受 " 家电下乡 " 等政策刺激出现大幅增长，根据家电使用寿命推算，行业已进入替代周期。

3、公司优势：效仿外资龙头并购崛起，多维度构筑企业护城河公司参考全球微电机龙头发展路径，不断外延并购、内部扩张研发伺服电机，实现工控领域布局闭环；进入医疗器械和新能源汽车领域，抓住国产替代周期深度布局。公司不断提升工艺绑定核心客户，利用股权激励提高团队凝聚力。

盈利预测：我们选择了同在微特电机行业的上市标的作为估值参考，测算得 到 可 比 公 司 2021/2021/2022 年的 PE 算 术 平 均 值 分 别 为 39.53/44.12/26.61X 。 而 江 苏 雷 利 当 前 市 值 对 应 PE 分 别 为 24.85/26.27/19.38X ，我们认为公司估值仍有一定提升空间，因而选择 2022 年 26.61X 作为目标估值，目标市值 93.12 亿元，目标价为 35.91 元，首次覆盖并给予买入评级。

风险提示：外延并购、内部扩产效果不及预期、宏观经济变化及下游行业周期性波动、微电机行业技术迭代不及预期、并购商誉存在减值风险、近期股价出现异动

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 35.52。证券之星估值分析工具显示，江苏雷利（300660）好公司评级为 3.5 星，好价格评级为 3.5 星，估值综合评级为 3.5 星。 ( 评级范围：1 ~ 5 星，最高 5 星 )

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