天风证券股份有限公司鲍荣富 , 王涛 , 王雯近期对四川路桥进行研究并发布了研究报告《延长锁定彰显信心，工程智能化有望引领行业》，本报告对四川路桥给出买入评级，认为其目标价位为 14.91 元，当前股价为 9.93 元，预期上涨幅度为 50.15%。

四川路桥 ( 600039 )

加强战投合作，新能源业务清晰，智能化赋能主业，维持 " 买入 " 评级

公司公告与能投集团、比亚迪、蜀道资本加强战略合作，其中合作期限由 18 个月变更为 36 个月，定增锁定期延长至 36 个月。与能投集团：1）加强锂电领域的股权合作，2）能投集团为四川路桥控制的企业提供用电便利，直购电可节约 10% 用电成本，十四五期间可节约 3.06 亿。与比亚迪：1）比亚迪拟参股四川路桥矿业投资开发公司，双方合作厄立特里亚铜矿采选工作，由比亚迪牵头布局铜加工业务、四川路桥牵头建设光伏发电站；2）共同组建路迪矿业，定位在国内外获取新能源矿产资源，后续享有比亚迪优先供货权；3）委托比亚迪经营管理蜀能矿产公司磷酸铁锂项目（5 万吨 / 年，2023 年达产），计划将蜀能矿产发展为比亚迪电池产业长期供应商；4）双方共建电池回收利用网；5）共同研究工程机械装备智能化解决方案及拟组建电池银行。我们认为合作期限 & 锁定时间延长意味着深度绑定战投，正极材料业务布局进一步清晰，工程智能化赋能工程主业发展，蜀道资本助力集团内部业务协同，继续看好公司成长性，维持 " 买入 " 评级。

工程机械智能化有望引领行业，提质降本或促主业持续成长

工程智能化是行业趋势：1）政策层面，2022 年住建部等联合印发《指导意见》指出到 2025 年，我国智能建造与建筑工业化协同发展的政策体系和产业体系基本建立，到 2035 年，建筑工业化全面实现，迈入智能建造世界强国行列。2）建筑工人 " 老龄化 " 加剧，2022 年农民工平均年龄 41.7 岁（同比 +0.3 岁），50 岁以上占比 27.30%（+0.9pct），智能化是建造业的必然趋势。公司布局智能化施工将大幅减少人工成本及材料浪费成本，提升工程质量：1）成立山区交通基建自动化建造研发中心，研发路桥隧及结构的施工和安全质量自动化控制技术；2）依托比亚迪在动力电池、电机及电控系统的经验技术，助力公司工程业务的智能化发展，按照 2023/2024/2025 年电动化替代率 25%/40%/60% 及平均单位电池成本 51.75 万 / 套测算，预计可节约施工成本 6.7/11.7/22.1 亿元；3）与比亚迪等成立 " 蜀道集团低碳智能建造联合创新实验室 "，完成装载机等四款标准化电动设备的研发并发布电动化工程机械充换电技术标准，设备在沿江高速等工程施工项目进行试点，4）与中国科学院下属单位等签署战略合作协议，共同研发智能摊铺机、压路机等相关技术及产品，目前智能拌合站已在多个项目试验，工程可保持 24 小时高精度施工作业，提升施工效率，质量及安全性，并降低施工成本。

工程 / 新能源双轮驱动，维持 " 买入 " 评级

我们认为在工程 / 新能源双轮驱动下，22-24 年归母净利润 72/84/97 亿元，目前市值对应 22 年 6.90 倍 PE，仅反应了工程业务价值。随着新能源布局逐渐清晰及智能化赋能工程业务，给予 22 年 10 倍 PE，对应目标价 14.91 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：基建景气不及预期，募投进展不及预期，新能源业务不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券鲁星泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 90.45%，其预测 2022 年度归属净利润为盈利 76.22 亿，根据现价换算的预测 PE 为 6.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.92。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，四川路桥（600039）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金 / 总资产率、有息资产负债率、应收账款 / 利润率。该股好公司指标 2.5 星，好价格指标 4 星，综合指标 3 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）

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