本期投资提示:
AHP 得分——峰岹科技2.44 分,总分的38.4%分位。考虑流动性溢价因素后,我们测算峰岹科技AHP 得分为2.44 分,位于科创体系AHP 模型总分的38.4%分位,位于中游偏下水平。假设以65%入围率计,中性预期情形下,峰岹科技网下A、B、C 三类配售对象的配售比例分别是:0.0533%、0.0503%、0.0290%。
三大技术有效融合,形成差异化竞争能力。与多数电机驱动控制芯片厂商采用的 ARM内核架构不同,公司从底层架构上将芯片设计、电机驱动架构、电机技术三者有效融合,形成了差异化的竞争优势,主要体现在以下四个方面:第一,拥有完全自主知识产权电机控制专用IP 内核。公司电机主控芯片 MCU 采用“双核”结构,既可以避免向ARM公司支付IP 授权费用,又可以对内核进行针对性修改。第二,控制芯片算法硬件化,有效提高控制算法的运算速度和控制芯片可靠性。第三,高集成度芯片设计。公司已经实现从集成运放、比较器到集成预驱动(pre-driver)到集成电源与功率器件 MOSFET,具备完整产品线布局。第四,电机驱控制方案性价比高。公司电机控制专用芯片已在内部集成了电机驱动控制方案所需外设,大大减少外围器件,灵活性高,最大程度上精简了控制板,降低元器件所需面积。基于多年技术积累,公司拥有向下游客户提供电机整体方案设计、电机系统优化和终端产品技术难题解决等系统级服务的能力。
研发团队经验丰富,客户粘性较强。公司在毕磊、毕超、苏清赐三位核心技术人员的带领下,积累了丰厚的技术储备和市场应用经验。公司产品深受多家国内外知名厂商认可,在家电领域已经成功获得美的、海信、小米、海尔、松下、飞利浦等国内外知名厂商的认可,在电动工具方面,成功获得TTI、东成、宝时得、格力博等知名电动工具厂商的认可。同时由于公司采用硬件模块化实现电机控制算法,产品在适用控制场景的广度、方案参数调试的便捷性等方面具有优势,具有较强客户粘性优势。据测算,公司2021年BLDC 电机驱动控制芯片在高速吸尘器、直流变频电扇、直流变频热水器、直流无刷电动工具、电动车/电动平衡车等终端产品市场的占有率分别达到78.4%、77.7%、18.0%、26.4%和27.6%,已在下游部分应用领域中取得显著市场地位。
BLDC 电机渗透率低,国产替代需求旺盛。根据Frost&Sulivan 预测,2021 年至2023年期间中国BLDC 电机市场规模年均增速达15%。近年来BLDC 电机在白色家电领域的渗透率不断提升,但BLDC 电机替代效应起步较晚,部分领域渗透率仍较低,如2021年采用BLDC 电机的吸尘器和家用电扇的市场渗透率分别约为15.25%、8.33%,仍存在较大的发展空间。长期以来,我国芯片产品需求长期依赖进口解决,提升芯片产品的自给率还有很大的空间。在电机驱动控制芯片领域,长期由国际大厂主导,国内企业起步较晚,市场占有率较低。未来,随着BLDC 电机市场规模的不断扩大、渗透率的持续提升,下游需求规模有望乘积式增长,将带动公司BLDC 电机驱动控制芯片需求持续旺盛,市场空间巨大。
营收、归母净利增速显著领先可比,毛利率逐年上升。2021 年-2021 年公司营收、净利润规模偏小,但增速显著领先可比公司;综合毛利率逐年上升,整体高于可比均值;研发支出占营收比重因收入规模扩大而下降。
风险提示:峰岹科技需警惕经营业绩难以持续高速增长、下游BLDC 电机需求不及预期、电机控制专用芯片技术路线、客户相对集中、供应商集中、企业所得税和增值税优惠政策变动等风险。
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